机械设备深度：工业减速机专题（二）：国产替代正当时多元开拓启新章

  （以下内容从东海证券《机械设备深度：工业减速机专题（二）：国产替代正当时，多元开拓启新章》研报附件原文摘录）

  减速机，工业动力传动领域基石。减速机是应用在原动件与工作机之间，用以降低转速提高扭矩的减速传动装置，在工业动力传动领域起到基础性作用，被大范围的应用在冶金、石油、船舶、机器人等行业，下游市场广阔且分散。按照使用场景可大致分为通用与专用两大类别。通用减速机规格以中小型为主，具备模块化、系列化等特点。专用减速机产品以重型、大型、定制化非标为主，应用在冶金、风电、航空、工程机械等特定领域。

  宏观经济风向标，或开启新一轮上升周期。减速机行业作为工业传动的重要环节，与固定资产投资完成额、工业品PPI等宏观指标具备较强的相关性。行业与自动化周期保持共振，3-4年为一轮周期。据前瞻产业研究院，2023年中国减速机市场规模有望超1300亿，行业整体呈现产能布局集中，下游市场分散的态势。外资品牌如SEW市占率领先，在高端市场优势显著。国内品牌如国茂股份、宁波东力等品牌立足中端市场。短期看，通用机械领域，机床、刀具、注塑机等已有需求回暖迹象，有望带动减速机市场重回上升区间。长久来看，政策对于科学技术创新扶持力度不断加大，减速机作为工业动力传动基础部件，有望得到充分关注在补短板政策指引下，国产替代，“自主可控”路线或进一步加速国产产品崛起。

  部分下游复苏信号已现，内资品牌加速突围。造船、海工、航运等行业维持高景气，资本开支投入加速落地，船厂新接船舶订单维持高增。截至2023年11月，中国新接船舶订单量累计同比增长63.76%。船用齿轮箱作为船舶动力系统的核心零部件，或进入高景气区间。以风电、光伏为代表的新能源行业不断开拓减速机应用新场景。风电、光伏装机量有望持续提高，减速机龙头绑定行业大客户，有望充分受益市场扩容。

  深厚修炼内功，国产替代再提速。一方面，国内减速机技术加快速度进行发展，在产品性能上已经逐渐接近外资品牌，静态参数如齿轮比、扭矩、功率等基本达到相同水平，与售后服务等软实力形成共振，品牌认可度逐年升高，不断挤压进口商品市场份额。另一方面，国内企业加大渠道开发力度，大客户拓展、项目型市场等传统外资优势渠道取得突破。尤其是在港口、物流、医药、电力等下游表现亮眼。

  内资通用减速机龙头：国茂股份。公司扎根减速机市场三十余载，产品矩阵完善，经销商忠诚度高，营运高效，费用管控优，稳居通用减速机龙头。倡导精益生产，将模块化技术充分应用到产品端，产品型号累计超15万种，年减速机产量超70万台。坚定推进多元化战略，光伏、海工、工程机械等新业务已形成市场竞争力，风电减速机、机器人齿轮箱等处于试制阶段。深耕细作销售网络，新客户新市场开拓顺利，大客户、项目型市场、海外渠道多点开花。成立国茂精密，收购摩多利传动，积极探索精密减速器业务，为未来赋能。

  投资建议：通用减速机作为自动化行业基石，有望充分受益顺周期景气度回升。产业链公司在周期底部，加速完善产品布局，缩小技术差距，深耕渠道建设，竞争力持续增强。在制造业转变发展方式与经济转型、强链补链的大背景下，有望加速推进国产替代。随市场需求回暖，有突出贡献的公司有望充分受益，关注国茂股份、江苏泰隆（未上市）、宁波东力等。

  风险提示：宏观经济变化风险；核心技术突破进度没有到达预期风险；原材料价格波动风险。

  证券之星估值分析提示宁波东力盈利能力比较差，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示机器人盈利能力平平，未来营收成长性较差。综合基本面各维度看，股价偏高。更多

  证券之星估值分析提示国茂股份盈利能力平平，未来营收成长性良好。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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